潮州不锈钢保温施工 东方证券：予歌礼制药-B“买入”评级 目标价18.38港元

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　　东方证券发布研报称，预测歌礼制药-B（01672）2025-2027年每股收益分别为-0.32/-0.35/-0.38元，对公司自由现金流进行对估值，预测公司理市值为183.66亿港元（按照1：1.1001汇率测算），对应目标价为18.38港元，次给予“买入”评级。

　　东方证券主要观点如下：

　　减重市场可提升空间大，三大方向破局

个人信息是指以电子或其他方式记录的能够单独或者与其他信息结识别特定自然人身份或者反映特定自然人活动情况的各种信息。个人信息包括1）姓名、出生日期、住址、电话、电子邮件等个人基本资料；2）身份证、护照、驾驶证、工作证、社保证、居住证等个人身份信息；3）基因、指纹、声纹、掌纹、面部识别特征等个人生物识别信息；4）个人信息账号、IP地址、个人数字证书等网络身份标识信息；4）个人健康生理信息；5）职业、职位、工作单位、学历、工作经历、成绩单等个人教育工作信息；6）银行账号、口令、存款信息、房产信息、信贷信息、征信信息、交易和消费记录、流水记录、虚拟财产等个人财产信息；7）通信记录和内容、短信、彩信、电子邮件等个人通信信息；8）通讯录、好友列表、群列表、电子邮件地址列表等联系人信息；9）网络浏览记录、软件使用记录、点击记录、收藏列表等个人上网操作记录信息；10）硬件序列号、软件列表、设备MAC地址、唯一设备识别码等设备信息；11）定位信息、行踪轨迹、住宿信息、经纬度等个人位置信息；12）婚史、宗教信仰、取向、未公开的违法犯罪记录等其他信息。

　　超重或肥胖患病率迅速攀升，预计至2030年将影响全球近30亿人。当前减重药物主要为GLP-1药物，临床中使用率低、依从差、停药后体重反弹明显和瘦体重流失问题较为突出。真实世界研究结果显示，可及更高、更安全、更方便和给药间隔更久的GLP-1药物有望提升使用率和依从，从具体药物类型看，口服、超长和减脂保肌药物是较好的破局方向。

　　ASC30竞争优势显著，具BD潜力

　　GLP-1口服小分子较多肽具有多重优势，礼来的Orforglipron（Orfor）是目前唯一取得III期临床试验成功的口服小分子。礼来架构的口服小分子中，ASC30开发进度处于全球第二梯队，相较Orfor激动活更强，体内暴露量更高，美国I期和II期减重数据均为同类优且安全优势突出。近年来，口服小分子BD交易火热，Orfor减重III期结果不及预期后，疗可提升空间增加，MNC需求边际提升。该行认为，ASC30减重数据优越，铁皮保温安全良好，且分子利已获美国授权，BD潜力较大。此外，歌礼基于超长药物开发平台（ULAP）开发的用于减重和维持治疗的ASC30皮下注射剂型，表观半衰期分别长达46天和75天，远超其他超长GLP-1药物，同时安全占优。

　　ASC47减脂保肌，新管线补齐减重版图

　　减脂保肌管线中，礼来的Bimagrumab（Bima）进度快，ASC47是唯一的THRβ激动剂。II期临床结果显示，Bima联用司美格鲁肽（司美）较司美单药减重果提升，瘦体重流失显著减少，但存在肌肉痉挛等安全问题。ASC47在I期临床中联用司美相对司美单药显著提升减重果，胃肠道不良反应发生率更低，同时改善血脂，有望成为安全更佳的减脂保肌药物。此外，公司自25年10月份以来，密集进4条新管线进入临床，包括：口服三靶点多肽、每月一次皮下注射的双靶点激动剂、胰淀素受体激动剂及二者组成的复方制剂，补全主流靶点。公司新分子在临床前研究中减重果优于全球领先管线，同时给药方式或频率差异突出，26年底将读出初步临床数据。

　　风险提示：管线研发进度不及预期、授权交易不及预期、产品上市时间不及预期、产品竞争加剧、产品销售不及预期和公司中长期盈利能力下降的风险等。

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责任编辑：史丽君